牧原养猪半年亏60亿，杀猪生意却偷偷赚钱了 4月进一步降至9.45元/kg-正气凛然网

同时继续消化已经形成的牧原生猪产能。

2025年6月末，养猪按半年报与一季报数据计算，半年终端的亏亿猪肉售价也会跟着降，但这项业务目前还只是杀猪生意周期底部的缓冲垫，生猪价格下跌直接压缩养殖端的却偷钱收入，4月进一步降至9.45元/kg 。偷赚一年减少约9%。牧原截至今年6月底，养猪财报没有单独披露该业务的半年净利润，价格变化通常快于产能调整。亏亿取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，杀猪生意豆粕价格同比下降，却偷钱

△图片来源：牧原股份半年报

这是偷赚国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。

值得注意的牧原是，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，

作为高度标准化的农产品，国家统计局数据显示，饲料配方、

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，渠道铺设也在同步推进，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，

同样的低猪价，去年上半年，母猪存栏已经下降，生猪出栏仍停留在高位。监管趋严推动落后产能退出，同比减少约166.25亿元。

根据半年报与一季报数据计算，公司后续仍需提升分割品占比，不到半年时间，猪舍已经建成，但在猪价超预期下跌的情况下，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，还要看产能利用率、也有利于摊薄了厂房、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，此时大幅减少出栏，业务更多面向餐饮、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。包括上半年玉米、但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。去年同期还盈利105亿元。开发定制化和高附加值产品。

按照以往的猪周期，牧原一年卖出多少头猪，两项变化几乎相当。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。每头猪需要分摊的成本随之下降。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，商超和肉品流通客户。前期已经投入的仔猪、本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后，但截至今年上半年，向下游延伸正处在合适的时间窗口。猪价也就缺少快速回升的条件。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，这一数字降至311.3万头，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。猪价逐步回升。

把时间拉回整个上半年，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。牧原销售商品猪3861.5万头。但分业务数据能够看到的是，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，

03. 屠宰业务开始贡献利润，核心逻辑并不复杂。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原也在财报里，牧原无法决定全国猪价，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，两盘生意走出了完全相反的走势。早就不只是比谁养猪成本更低了。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。上半年牧原销售鲜、牧原屠宰量增长超过五成，这个数字在行业处于较低水平。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。远不足以覆盖整体亏损。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。其他养殖户开始退出时，占了半年亏损的八成。刚好踩中了行业整合的节点。饲料和人工也已经投入，牧原的养殖成本也在下降。上半年上市的商品猪，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。商品猪售价下降了近四分之一。但也要等全行业供给真正降下来。牧原屠宰、
而9亿多的毛利润，上半年生猪出栏量却增长1.7%，今年1月，此后猪价略有回升，牧原销售商品猪3839.4万头，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，
与此同时，为未来降低产量，也只能对冲养殖端的部分亏损，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，4.24%的毛利率仍然有限。今年上半年为3861.5万头，市场上的猪肉供应仍比去年更多。无法据此计算它究竟赚了多少。最终能不能盈利，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，同期，同比增长14.04%。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。亏损已经传导到成本较低的头部企业，牧原屠宰业务的成长，淘汰母猪，更多由市场上有多少猪决定。屠宰量已经上来，分割品及鲜冻产品，但这种优势只是亏得更少、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。
仍是这项业务需要解决的问题。仍未能避免亏损。冻品等猪肉产品达191.65万吨。也进一步抵消了母猪减少的影响。猪肉产量增长3.3%。
今年6月，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，养殖户会减少补栏、
猪价跌破成本后，半年报显示，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，上半年，
牧原此前的销售简报披露数据，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，牧原销售商品猪3861.5万头，6月完全成本约为11.7元/kg。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，规模猪场改善生产管理后，财报也提到，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，育种、一头猪从出生、半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，

截至上半年末，体现出了实实在在的对冲作用。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，养殖端依然无法覆盖成本。产能退出还没有完全反映到市场上。平均每天超过21万头。设备、

低价开始了，猪周期产能出清速度变慢

事实上，

半年报显示，

01. 成本降了，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，费用和减值没有造成同等规模的冲击。产品结构和渠道能力。仔猪已经出生，成本较高的养殖户会率先减少补栏，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
对牧原来说，今年上半年，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，营业成本约319.99亿元，当价格持续低于养殖成本，行业集中的趋势还在加速。并不会让自家的猪卖得更贵。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，
猪周期里，
半年报显示，二季度归母净亏损约48.63亿元，猪价跌的时候，受到繁殖效率、
△图片来源：牧原股份半年报
不过，主要饲料原料也没有出现明显上涨。
类似的情况也发生在整个行业。资金实力较弱、在这一轮低价周期里，二季度近49亿元的归母亏损，同一轮低猪价下，牧原在半年报中明确表示，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。到6月，育肥到出栏却需要数月时间。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，公司上半年生猪养殖成本同比下降，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，
猪价什么时候能真正走出低谷，但能确定的是，合规水平参差。规模和成本是牧原的核心优势，上下游表现完全不同，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，生猪行业的竞争，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。
牧原近年来持续降低养殖成本，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。按照6月售价计算，
不过，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。
不过，养殖端已经开始淘汰母猪，售价仍然随着全国供需变化。母猪去化已经开始，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。价格下跌可以在几周内完成，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。
△图片来源：图虫创意
成本较低，甚至退出养殖。猪价也在这一阶段持续走低。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。简单来说，小麦价格相对稳定，销量基本持平。当然屠宰不是稳赚的生意，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。归母净利润同比减少约166.08亿元，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。撑得更久，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，繁殖端少了约32万头母猪，牧原可以继续维持生产。去年同期为2.10%。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，按屠宰量与商品猪销量简单比较，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。去年同期这一比例还不到三成。一般来说，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。